Waarom ‘kwantitatieve verkrapping’ de sleutel is die de aandelenmarkt kan doen kelderen?

In feite begon de Fed eerder dit jaar langzaam haar balans te verkleinen – een proces dat bekend staat als kwantitatieve verkrapping of QT. Nu versnelt het proces, zoals gepland, wat sommige marktkijkers ongerust maakt.

Het gebrek aan historische ervaring met het proces verhoogt de onzekerheid. Ondertussen vertrouwt onderzoek steeds meer op kwantitatieve versoepeling of kwantitatieve versoepeling, terwijl het geven van activaprijzen een logische boost suggereert dat Qt het tegenovergestelde zou kunnen doen.

Sinds 2010 heeft QE ongeveer 50% van de beweging in prijs-winstverhoudingen in de markt verklaard, zei Savita Subramanian, aandelen- en kwantitatieve analist bij Bank of America, in een onderzoeksnota op 15 augustus (zie onderstaande grafiek).

“Op basis van de sterke lineaire relatie tussen QE en de S&P 500 van 2010 tot 2019, zou QT tot 2023 zich vanaf hier vertalen in een daling van 7 procentpunten in de S&P 500”, schreef ze.

Archieven: Hoeveel is de aandelenmarkt gestegen als gevolg van kwantitatieve versoepeling? Dit is een schatting

Bij kwantitatieve versoepeling creëert de centrale bank krediet dat wordt gebruikt om effecten op de open markt te kopen. Aankopen van langlopende obligaties zijn gericht op het verlagen van de rendementen, wat de belangstelling voor risicovolle activa lijkt te vergroten, aangezien beleggers elders op zoek zijn naar hogere rendementen. Kwantitatieve versoepeling creëert nieuwe reserves op de balansen van banken. Het extra kussen geeft banken, die in lijn met de regelgeving reserves moeten aanhouden, meer ruimte om handelsactiviteiten uit te lenen of te financieren via hedgefondsen en andere financiële marktdeelnemers, waardoor de marktliquiditeit wordt vergroot.

De manier om over de relatie tussen kwantitatieve versoepeling en aandelen na te denken, is door op te merken dat, zoals centrale banken aan kwantitatieve versoepeling doen, ze de verwachtingen van toekomstige winsten verhogen. Dit verlaagt op zijn beurt de risicopremie voor aandelen, het extra rendement dat beleggers nodig hebben voor het aanhouden van risicovolle aandelen op veilige schatkistpapier, merkte Grape van PGM Global op. Hij zei dat beleggers bereid zijn verder in de risicocurve te stappen, wat de stijging van dividendvrije ‘droomaandelen’ en andere zeer speculatieve activa verklaart te midden van de stroom van kwantitatieve versoepeling naarmate de economie en de aandelenmarkt herstellen van de pandemie in 2021.

Toen de economie zich herstelde en de inflatie toenam, begon de Fed echter in juni met het inkorten van haar balans, waardoor het tempo in september werd verdubbeld tot het maximale tarief van $ 95 miljard per maand. Dit zal worden bereikt door 60 miljard dollar aan staatsobligaties en 35 miljard dollar aan door hypotheken gedekte effecten op de balans te laten handelen zonder herinvestering. In dit tempo zou de balans met een biljoen dollar per jaar kunnen krimpen.

De toenmalige Fed-voorzitter Janet Yellen zei dat de balansoplossing van de Fed, die begon in 2017 nadat de economie al lang was hersteld van de crisis van 2008-2009, net zo opwindend moest zijn als ‘de verf zien opdrogen’. Het was lastig tot het najaar van 2019, toen de Federal Reserve geld in de verlamde geldmarkten moest pompen. Vervolgens werd QE in 2020 hervat als reactie op de COVID-19-pandemie.

Steeds meer economen en analisten luiden de alarmbellen over de mogelijkheid van een herhaling van de liquiditeitscrisis van 2019.

“Als het verleden zich herhaalt, is het onwaarschijnlijk dat de inkrimping van de balans van de centrale bank een volledig goedaardig proces is en dat er nauw toezicht moet worden gehouden op de opeisbare verplichtingen binnen en buiten de balans van de banksector.” Raghuram waarschuwde Rajande voormalige gouverneur van de Reserve Bank of India en voormalig hoofdeconoom van het Internationaal Monetair Fonds, en andere onderzoekers in een paper die vorige maand werd gepresenteerd op het jaarlijkse symposium van de Federal Reserve in Kansas City in Jackson Hole, Wyoming.

Hedgefondsgigant Bridgewater Associates waarschuwde in juni dat QT bijdraagt ​​aan: Liquiditeitskloof op de obligatiemarkt.

Grip zei dat het trage tempo van de afkoeling tot nu toe en de samenstelling van de balansverlaging de impact van QT tot nu toe hebben verzacht, maar dat zal veranderen.

Hij merkte op dat QT gewoonlijk wordt beschreven in de context van de activazijde van de balans van de Fed, maar dat de passiefzijde van belang is voor de financiële markten. Tot dusver zijn de verlagingen van de verplichtingen van de Fed geconcentreerd in de Treasury General Account, of TGA, die in feite dienst doet als de lopende rekening van de overheid.

Hij legde uit dat dit de marktliquiditeit juist verbeterde, omdat het betekende dat de overheid geld uitgaf om goederen en diensten te betalen. zal niet duren.

Het ministerie van Financiën is van plan de komende maanden de uitgifte van schulden te verhogen, wat de omvang van de TGA zal vergroten. Grip zei dat de Fed Treasuries daadwerkelijk zal aflossen wanneer de looptijden van de coupons onvoldoende zijn om te voldoen aan de maandelijkse verlagingen van de balans als onderdeel van de QT.

De Schatkist zal effectief geld uit de economie halen en het op de lopende rekening van de overheid zetten – een netto nadeel – omdat het meer schulden uitgeeft. Dat zou meer druk uitoefenen op de particuliere sector om die schatkisten te absorberen, zei hij, wat betekent dat er minder geld in andere activa moet worden gestoken.

De zorg van beleggers op de aandelenmarkt is dat hoge inflatie betekent dat de Fed niet in staat zal zijn om op een dubbeltje te draaien zoals tijdens eerdere perioden van marktstress, zei Gripe, met het argument dat de verkrapping door de Fed en andere belangrijke centrale spelers banken kunnen voorbereiden de aandelenmarkt om de dieptepunten van juni te testen voor het geval een dip “ver onder” die niveaus zou kunnen komen.

De belangrijkste afhaalmaaltijd, zei hij, is “vecht niet tegen de Fed op de weg naar boven en niet tegen de Fed op de weg naar beneden.”

De beurzen sloten vrijdag hoger, met de Dow Jones Industrial Average,
+ 1,19%En de
S&P 500 SPX,
+ 1,53%
en Nasdaq-verbinding,
+ 2,11%
Na drie weken van wekelijkse verliezen.

Het hoogtepunt van de volgende week komt waarschijnlijk op dinsdag, met de publicatie van de consumentenprijsindex voor augustus, die zal worden geanalyseerd op tekenen van afnemende inflatie.